¿QUÉ SON LOS ACTIVOS CRIPTOGRÁFICOS?
Lo primero es conocer que són Crypto Assets o activos criptográficos es una combinación de nuevos sistemas de pago con nuevas monedas no emitidas por los bancos centrales. Los Activos Criptográficos son más amplios que las monedas digitales, e incluyen activos como los tokens de servicios públicos, los tokens de seguridad y los tokens de pago (o intercambio).
La explosión de proyectos basados en Ethereum, utilizando «utility
tokens» para alimentar sus redes, junto con la inmadurez del mercado y la falta de comprensión de la normativa, provocó la quiebra y el fracaso de la mayoría de los proyectos. El estado actual de las regulaciones de la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos deja la mayoría de los supuestos «tokens de utilidad» para ser considerados valores, y sin el cumplimiento adecuado de las regulaciones, muchos proyectos basados en Ethereum están por defecto en violación de estrictas regulaciones financieras. Sin embargo, el mercado de ICO y criptocurrency no ha hecho ningún movimiento serio para adherirse a las regulaciones, causando que el nivel corporativo y empresarial rehúya en gran medida cualquier cosa relacionada con «crypto».
Está surgiendo un nuevo caso de uso, que recuerda más a la primera aplicación de la cadena de bloqueo a la financiación, conocida como fichas de seguridad, junto con las Ofertas de fichas de seguridad (STO). El objetivo de los Security Tokens es lograr el cumplimiento de la normativa y ser funcionalmente similares a los valores tradicionales, con varias ventajas potenciales. Estas ventajas son ciertas en torno a una mayor operatividad
eficiencia.
Los tokens de pago son los tradicionales y antiguos instrumentos de cripto-pago como Bitcoin. Los tokens que surgen de los eventos de generación de tokens, como los ICOs, se lanzan para crear tokens de cripto-pago, ya que los tokens emitidos funcionan como un medio de intercambio, una unidad de cuenta o un almacén de valor.
SECTORES DE INVERSIÓN Y TESIS
PANORAMA GENERAL
En pocas palabras, hay tres capas principales de oportunidades para la creación y captura de valor en la cadena de bloques:
- Infraestructura
- Protocolos
- Aplicaciones
La infraestructura permite la operación de protocolos y aplicaciones de alto nivel, utilizando hardware, software y servicios. Los protocolos intercambian información sobre las aplicaciones de forma segura, utilizando software que permite a los nodos de bloqueo comunicarse. Por último, las aplicaciones se aprovechan de la falta de confianza
protocolos para el intercambio de valor entre entidades, utilizando software de utilidad.
ACTORES PRINCIPALES
El mercado de la cadena de bloques está resultando ser altamente competitivo, pero no tanto en el frente institucional: las nuevas empresas y los unicornios están luchando por la dominación del mercado, con muchas instituciones al margen a la espera de un punto de entrada.
REPRODUCTORES DE ALMACENAMIENTO (INFRAESTRUCTURA)
Los principales elementos de la capa de infraestructura son el almacenamiento, el procesamiento y la comunicación.
Como elemento informático fundamental, el almacenamiento incluye el almacenamiento de tokens, bases de datos, sistemas de archivos y mercados de datos.
Los sistemas de almacenamiento de tokens son necesarios para emitir y transferir tokens, que tienen diferentes variantes como ERC-20 o ERC-721, así como para evitar el doble gasto. Ejemplos bien conocidos en el lado de almacenamiento incluyen Bitcoin, IPFS, BigchainDB, e IOTA.
Las bases de datos son necesarias para almacenar metadatos estructurados, como tablas y almacenes de valores clave, y luego recuperar los datos mediante consultas. Las bases de datos tradicionales bien conocidas incluyen MongoDB con lenguajes de consulta como SQL. Las bases de datos descentralizadas incluyen BigchainDB, que tiene beneficios como la manipulación
resistencia y soporte simbólico.
Los sistemas de archivos son necesarios para almacenar archivos de gran tamaño, a los que la cadena de bloqueo no es adepta debido a su falta de escalabilidad, y al hecho de que replica datos en todos los nodos. Los sistemas de archivos descentralizados incluyen IPFS y Storj.
Por último, los mercados de datos conectan a los propietarios de los datos con los consumidores. Tal vez el ejemplo más conocido sea el Protocolo Oceánico, que permite la creación de mercados de datos.
LÍDERES DE PROCESAMIENTO (INFRAESTRUCTURA)
El elemento informático fundamental del procesamiento se realiza con contratos inteligentes, esencialmente código en la cadena de bloques. Los contratos inteligentes son
ya sea apátrida o estatal.
La lógica apátrida no retiene el estado internamente, lo que facilita la construcción de sistemas grandes y seguros. La lógica sin estado es soportada por Ripple, Bitshares, EOS, y otros.
La lógica de estado retiene el estado internamente, similar a una máquina Turing de entrada y salida. La lógica del Estado es apoyada por Ethereum, Lisk, y DFINITY, entre otros.
LÍDERES EN COMUNICACIÓN (INFRAESTRUCTURA)
El último elemento de la infraestructura son las comunicaciones, que conectan las redes en términos de datos, valor y estado. Un ejemplo de comunicación de datos incluye el Proyecto Tor (no basado en una cadena de bloques), un ejemplo de comunicación de valor incluye el Protocolo Interledger, y un ejemplo de comunicación de estado incluye Polkadot.
APLICACIONES PRINCIPALES
Hay una amplia variedad de aplicaciones activas de cadenas de bloqueo en los gobiernos y las industrias. A continuación, mencionaremos sólo algunos de los más destacados
ejemplos.
Dos casos de uso bien publicitados en ciberseguridad son REMME y Guardtime. REMME es un sistema de autenticación descentralizado que tiene por objeto sustituir los inicios de sesión y las contraseñas por certificados SSL almacenados en la cadena de bloques. Guardtime es una aplicación de firma sin llave y actualmente se está utilizando para proteger los registros sanitarios de un millón de ciudadanos estonios.
Por lo que respecta a los servicios financieros, ya han entrado grandes empresas. Maersk es un consorcio de transporte marítimo que planea utilizar la cadena de bloques para racionalizar los seguros marítimos. Barclays ha lanzado una serie de iniciativas de bloqueo para realizar un seguimiento de las transacciones financieras y ayudar a combatir el fraude.
A nivel gubernamental, Dubai es el primer estado del mundo que funciona con cadenas de bloques, con representantes de 30 departamentos gubernamentales formando un comité para investigar las oportunidades de las cadenas de bloques. Corea del Sur es
alistando a Samsung para crear soluciones de cadenas de bloqueo en aplicaciones de seguridad pública y transporte.
TESIS DE INVERSIÓN EN CADENAS DE BLOQUES
La tesis de la inversión en el sector de la cadena de bloques gira en torno a la tecnología que trae el cambio transformador, similar al nivel de cambio que Internet trajo a las empresas en las últimas dos décadas, o el microprocesador que trajo en las dos décadas anteriores a Internet. Como se explica en un artículo del MIT Sloan, «la cadena de bloques es difícil de entender y predecir, pero podría llegar a ser omnipresente en el intercambio de bienes digitales y físicos, información y plataformas en línea».
Como resultado, las corporaciones y los gobiernos de todo el mundo están invirtiendo en tecnología de cadenas de bloques. De hecho, un artículo de Forbes revela que «el gasto total de las corporaciones y el gobierno en la cadena de bloques debería alcanzar los 2.900 millones de dólares en 2019, un aumento del 89% con respecto al año anterior, y alcanzar los 12.400 millones de dólares para 2022».
Dentro de la cadena de bloques, también vemos microtendencias relevantes para los inversores. El primer movimiento en la cadena de bloques fue con la criptocurrencia, que revolucionó los pagos. El segundo movimiento en la cadena de bloques fueron las OCIs, que revolucionaron la formación de capital. En Security Token Alliance, creemos que Security Tokens representará el tercer movimiento de innovación en la cadena de bloqueo, al desbloquear la prima de liquidez, ofrecer una solución de cumplimiento más fácil y poner servicios financieros sofisticados a disposición de todos.
TESIS DE COMPROMISO INSTITUCIONAL
Desde el nacimiento de la cadena de bloques y de los activos criptográficos en 2008, las instituciones se han acercado a la cadena de bloques con más que un saludable grado de escepticismo.
Por lo general, las principales instituciones aceptan cuando la tecnología: a) no entraña riesgos, incluidas la tecnología y la adopción probadas, y b) la amenaza de la competencia ha alcanzado un punto de inflexión. En esta fase, el compromiso institucional se limita principalmente a las inversiones más evidentes, como Bitcoin.
La razón de la lentitud de la participación institucional radica en la aversión institucional al escándalo. Dados los numerosos riesgos de seguridad, legales y de otro tipo
En la industria de las cadenas de bloques, el riesgo financiero de un escándalo asociado es actualmente demasiado alto para muchas instituciones. Incluso los impactos negativos más modestos en el precio de las acciones colapsarían enormes cantidades de valor para los accionistas de las grandes corporaciones.
Uno de los mayores obstáculos para la participación institucional es la falta de intercambios de criptografía de alta calidad, como se discute más adelante en este informe. El escenario más probable es que las entidades institucionales más grandes como el NYSE y el NASDAQ creen sus propios intercambios de criptografía o añadan funcionalidad a sus intercambios para acomodar activos de criptografía como los tokens de seguridad.
De hecho, como se explica en un artículo de Fortune, «varias partes, entre ellas
Intercontinental Exchange, empresa matriz de la NYSE, está compitiendo por la puesta en marcha de estos lugares».
Hasta que estas bolsas entren en juego, los inversores institucionales negociarán principalmente en mostradores OTC, que «sirven como creadores de mercado y proporcionan liquidez para las operaciones», que se analizan con mayor profundidad más adelante en este informe.
OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN EN BLOCKCHAIN
IMPLICACIONES REVOLUCIONARIAS
Dadas las implicaciones potencialmente revolucionarias de la tecnología de cadenas de bloqueo, el crecimiento masivo de la industria y otros atractivos, estas son clases de inversión alternativas importantes a considerar.
ACTIVOS BETA BAJOS
Uno de los mayores atractivos de un activo como Bitcoin es que es un activo beta bajo. Es muy difícil predecir con fiabilidad el valor de los activos criptográficos o encontrar alfa. Sin embargo, es mucho más fácil lograr una mayor diversificación invirtiendo en activos criptográficos, ya que son activos beta bajos. Un inversor no necesita apostar por activos de criptografía que aprecien significativamente, si es que lo hacen, para que los activos de criptografía sean una parte valiosa de la estrategia de riesgo/rentabilidad de
su portafolio.
Una cartera llena de activos correlacionados es extremadamente riesgosa, así que
smart money está interesado en rendimientos no correlacionados, como Bitcoin, como se muestra a continuación.
Como se ha visto en la matriz de correlación anterior, otros activos criptográficos están altamente correlacionados con Bitcoin, lo que convierte a Bitcoin en la mejor opción entre los activos criptográficos desde la perspectiva de buscar un activo beta bajo.
A partir de septiembre de 2019, Bitcoin tiene aproximadamente un dominio de mercado del 70%.
entre los activos criptográficos, con mayor volumen en las bolsas que cualquier otro activo.
De hecho, Bitcoin ha tenido una mayor posición dominante en el mercado que
cualquier otro activo criptográfico desde su creación, y su dominio ha sido
aproximadamente en aumento desde el punto más bajo en enero de 2018, como se ve a continuación.
OPORTUNIDADES ALFA
Aunque es mucho más fácil invertir en activos criptográficos como parte de la mitigación de riesgos a través de retornos de activos no correlacionados, también existe la oportunidad de hacer apuestas alfa.
Las apuestas alfa son un juego de suma cero, que asume un mercado ineficiente y un conocimiento asimétrico, y busca una «ventaja» para conseguir beneficios.
Generalmente hay tres tipos de «bordes» que un inversor puede lograr:
Informativo
Analítico
Conductual
Estos bordes se descubren de forma episódica y desaparecen cuando el mercado se corrige a sí mismo a un estado natural.
Por ejemplo, 99bitcoins.com recopila eventos importantes relacionados con Bitcoin y los compara con el precio de Bitcoin. Como se ve en el ejemplo de abajo, el tenedor duro Bitcoin Cash causó una disminución significativa en el precio de Bitcoin. Los inversionistas que recibieron un alfa alto aquí recibieron y actuaron sobre esta ventaja informativa desde el principio.
PANORAMA GENERAL
A pesar de las muchas oportunidades de inversión en esta industria emergente, los inversores se enfrentan a preocupaciones legítimas al añadir una nueva clase de activos como los activos criptográficos a su cartera, como la liquidez, las preocupaciones legales, la custodia y el poder de permanencia.
FALTA DE LIQUIDEZ
En las finanzas tradicionales, incluso los inversores institucionales rara vez se enfrentarán a problemas de liquidez en bolsas como NYSE y NASDAQ para los principales activos, mientras que un inversor minorista puede que nunca se enfrente a problemas de liquidez. Sin embargo, en las inversiones en criptocurrency, puede ser extremadamente difícil (si no imposible) encontrar suficiente liquidez en muchos casos.
Mientras que la conocida y ampliamente reportada herramienta CoinMarketCap reclama cifras diarias de volumen de cifrado de aproximadamente 49.000 millones de dólares (hasta septiembre de 2019), la realidad es que muchas bolsas de cifrado falsifican su volumen para cobrar a las empresas de cifrado comisiones de cotización exorbitantes, tal y como se descubrió en un informe de Bitwise a la Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos.
El volumen medio diario real es de aproximadamente 273 millones de dólares, es decir, aproximadamente el 4,5% de la cifra comunicada en el momento de redactar el informe. Además, este volumen se distribuye en más de 270 intercambios de criptografía que compiten entre sí, en lugar de en unos pocos intercambios consolidados importantes. Estos problemas hacen que sea bastante caro realizar operaciones de gran volumen sin que se produzcan desvíos sustanciales.
INSEGURIDAD JURÍDICA
ACTIVOS TRADICIONALES VS. ACTIVOS CRIPTOGRÁFICOS
Dadas las onerosas obligaciones de información de los inversores institucionales, las entidades están muy preocupadas por la situación jurídica de los activos en los que invierten.
Las preocupaciones legales cuando se invierte en un activo tradicional que cotiza en una bolsa como NASDAQ son relativamente bajas por varias razones: Los inversionistas saben que estos activos fueron sometidos a un intenso escrutinio en el momento de su inclusión en la lista y que las entidades que los respaldan están sujetas a continuos requisitos de presentación de informes.
Sin embargo, las inversiones alternativas como los activos criptográficos no están sujetas al mismo escrutinio ni a los mismos requisitos de presentación de informes, lo que da lugar a cientos de estafas que afectan a la industria. Un sitio web, deadcoins.com, enumera más de 1.700 activos criptográficos muertos, de los cuales más de 600 eran estafas hasta la fecha.
REGULACIONES DE VALORES DE EE.UU.
Además de las preocupaciones legales con los propios activos de criptografía, los inversores también están preocupados por la regulación que rodea a la criptografía en general. Aunque más de mil «fichas» han salido de la cadena de bloques Ethereum llamándose a sí mismas «fichas de utilidad», con la esperanza de evitar las regulaciones de valores, la realidad es que casi todas las fichas son consideradas valores, por defecto.
En Estados Unidos, las «ofertas públicas» deben ser registradas en la SEC por el emisor, y el hecho de no hacerlo es ilegal. Tradicionalmente esto se llama una Oferta Pública Inicial, lo que es un proceso difícil, especialmente para una nueva empresa.
Después de «hacerse público», ya sea a través de una oferta pública inicial o de otro modo, un emisor se convierte típicamente en una «empresa informante» de la SEC, y está sujeto a grandes obligaciones continuas de divulgación y cumplimiento. Esto también puede ocurrir cuando un número suficiente de inversores estadounidenses adquieren los valores, incluidas las fichas de valores, en el mercado secundario.
Existen tres técnicas principales para evitar el registro en la SEC de las ofertas de fichas.
Vender tokens que no sean de seguridad o de servicios públicos
Impedir que los inversores estadounidenses participen en la venta privada inicial, ICO, IEO u otro TGE.
Participar en una oferta estadounidense «exenta» (por ejemplo, a través de Reg D)
Dada la reciente carta de no acción y las directrices de la SEC, es evidente que no todas las fichas son valores. No obstante, los emisores de fichas de servicios públicos deben ser cautelosos, ya que la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos impuso recientemente una multa de 100 millones de dólares a la empresa canadiense Kik por llevar a cabo una OIC que no cumplía las normas.
También es posible que los valores evolucionen y dejen de ser un valor. El Director de Finanzas Corporativas de la SEC, William Hinman, dijo en un Foro de la SEC FinTech que «los activos digitales pueden evolucionar hacia un instrumento que ya no necesita ser regulado como tal».
La segunda técnica, la de impedir la participación de los inversores estadounidenses, sería casi imposible. A nivel práctico, una oferta simbólica puede simplemente excluir a los inversores estadounidenses mirando las direcciones y ubicaciones de sus datos de KYC/AML, y bloquearlos de la venta. Sin embargo, esto no resuelve el problema con el comercio en el mercado secundario, que presenta una gran trampa.
La tercera técnica es recibir una exención para evitar el registro en la SEC, como Reg D. Reg D incluye la Regla 506(c)24, que permite a los emisores vender valores a un número ilimitado de inversores acreditados verificados, y también permite la publicidad pública y las plataformas de oferta en línea, potencialmente sin convertirse en una empresa de información.
El gran problema con la Regla 506(c) de Reg D es que bajo la Regla 144, todos los valores de la Regla 506 están restringidos, o no son libremente negociables.
Otra técnica es con Reg A+. Reg A+ maneja varios asuntos importantes en relación con los tokens de seguridad:
Registro general de tokens de seguridad.
Emisión de tokens pre-funcionales.
Tokens restringidos, o no libremente negociables.
Convertirse en una compañía de informes SEC.
Por lo tanto, Reg A+ es potencialmente la técnica más superior para emitir fichas a las que los inversores estadounidenses pueden tener acceso.
LONGEVIDAD
Los activos de Crypto han existido durante más de 10 años, desde el lanzamiento de Bitcoin el 3 de enero de 2009, una larga historia al observar los microdesarrollos de la industria, pero todavía en su nascencia desde una perspectiva macro, en relación con las inversiones tradicionales como las inmobiliarias o el oro.
El Efecto Lindy teoriza que la esperanza de vida futura de las cosas no perecederas como una tecnología es proporcional a su edad actual. Adoptando la idea del Efecto Lindy, es probable que Bitcoin tenga el mayor poder de permanencia entre los activos criptográficos. Bitcoin tiene un dominio del mercado de más del 40% de los activos criptográficos, y una comunidad muy dura. Sin embargo, este largo historial no resuelve los problemas de Bitcoin, que van desde la falta de escalabilidad tecnológica, la falta de claridad jurídica e incluso la manipulación del mercado.
CUSTODIA
La custodia se relaciona con la cuestión de cómo almacenar los activos criptográficos. Contrariamente a la descentralización y la desintermediación de la criptografía, es probable que las instituciones tengan que contar con custodios externos. Después de todo, no tendría mucho sentido, por ejemplo, que un intercambio criptográfico fuera también su propio custodio, ya que pondría niveles indebidos de responsabilidad en el intercambio.
SEGURIDAD Y FACILIDAD DE COMPRENSIÓN
En comparación con la inversión en instrumentos financieros tradicionales, la inversión en activos criptográficos es un proceso muy complicado.
En primer lugar, la mayoría de los activos criptográficos sólo se pueden comprar con BTC (Bitcoin) o ETH (Ether) como par de negociación. Adquirir BTC o ETH de forma segura y rápida es una molestia en sí misma, ya que los convertidores de fiat a cifrado suelen cobrar tarifas exorbitantes y tienen un largo período de espera para la aprobación de KYC/AML.
Además, en el caso de movimientos de precios a la baja repentinos, que es probable que ocurran en cualquier momento dada la volatilidad de los activos criptográficos, un inversor puede desear «cobrar». En este caso, el inversor tendría que volver a pasar por un convertidor criptográfico a fiat, cobrando tarifas exorbitantes de nuevo. Alternativamente, se podrían cubrir sus posiciones con activos beta bajos, o convertir a «monedas estables», que presentan su propio conjunto de riesgos.
Para adquirir y mantener cualquier activo criptográfico, se necesita una «billetera», que es el equivalente a una billetera física para transacciones con activos criptográficos. Desde un punto de vista técnico, una billetera almacena claves digitales, dando acceso a direcciones públicas y la posibilidad de «firmar» transacciones.
Quien conoce la «clave privada» de una billetera controla la billetera y todos los fondos que contiene, por lo que es crucial que siempre tenga el control exclusivo de su clave privada.
Sin embargo, muchas personas guardan sus fichas en los intercambios, en lo que se conoce como una «cartera caliente». En el caso de un pirata informático, como el pirata de Mt Gox, en el que se robaron aproximadamente 3.000 millones de dólares de BTC (a precios de octubre de 2017), sus fondos pueden ser robados de la cartera caliente. Sin embargo, si mantiene sus fondos en una «cartera fría», como una memoria USB, o incluso escrita en un pedazo de papel, un hacker de cambio no le afectará.
Además de las vulnerabilidades del criptointercambio, los inversores también deben
considerar las vulnerabilidades de los propios activos criptográficos. A diferencia de un
instrumento financiero tradicional, los activos criptográficos se almacenan digitalmente como líneas
de código, y estas líneas de código están sujetas a fallas y vulnerabilidades.
Por ejemplo, las aplicaciones descentralizadas, conocidas coloquialmente como ÐApps, utilizan tokens y muchas lanzan ICOs. Ambos son objetivos principales para que los hackers roben grandes cantidades de fondos o exploten las vulnerabilidades. Un ejemplo de un ataque de ÐApps fue el hacker del DAO de julio de 2016, en el que se robaron unos 50 millones de dólares debido a un código de contrato inteligente defectuoso (concretamente, una vulnerabilidad de ataque de reingreso en el que se pueden realizar retiradas múltiples veces con los mismos fondos). Los desarrolladores decidieron «trabajar duro» con Ethereum, invirtiendo la pérdida de fondos y dividiendo la comunidad de Ethereum en dos, dañando irreversiblemente la reputación de la cadena de bloqueo y rompiendo la confianza de millones de usuarios en el proceso.
El trabajo duro cambió fundamentalmente el desarrollo de Ethereum, refutando la inmutabilidad, y los usuarios fracasaron por una concepción errónea de la falta de confianza, ya que se confía en tres partes distintas en cualquier red:
Mineros, para validar los bloques (criptografía)
Usuarios, para participar en la red como nodos ligeros y completos (colaboración)
Desarrolladores, para escribir contratos inteligentes responsables (código)
Las partes (1) y (3) de la red son los eslabones débiles para la seguridad, y la comprensión de la necesidad de confiar en estas partes casi destruyó una industria multimillonaria. Cualquier vulnerabilidad en los contratos inteligentes puede ser explotada por los mineros y desarrolladores, lo que obliga a los inversores a echar un vistazo a la seguridad de los contratos inteligentes.
MÉTODOS DE NEGOCIACIÓN
FONDOS COTIZADOS Y FONDOS CERRADOS
Un método más seguro y sencillo de invertir en activos criptográficos y monedas digitales es con un vehículo que cotice en bolsa, como los ETFs y los CEFs. Actualmente no existen ETFs de Bitcoin, pero sí CEFs (fondos cerrados) como el Bitcoin Investment Trust de Grayscale, que ofrece a los inversores «acceso a bitcoin (moneda digital) a través de un vehículo de inversión tradicional».
Un fondo cotizado en bolsa, comúnmente conocido como ETF, es un fondo de inversión que sigue el precio de un activo subyacente, como el petróleo o el oro, o en este caso, Bitcoin. Al igual que las acciones, se negocia en bolsas. El evento de la aprobación de un ETF colapsaría la alta prima de NAV de vehículos como el Bitcoin Investment Trust de Grayscale.
Un producto cotizado en bolsa como un ETF aportaría principalmente los beneficios de abrir el grupo de inversores potenciales a una audiencia mucho mayor. Sin embargo, los ETFs de Bitcoin fueron pospuestos por la SEC. Como resultado, actualmente no hay ETFs de Bitcoin invertibles en las bolsas de EE.UU.
Un ETF de Bitcoin sería una opción más segura para invertir en Bitcoin que tener que utilizar intercambios criptográficos, por ejemplo, dados los muchos riesgos legales, técnicos y prácticos de utilizar los intercambios criptográficos antes mencionados.
Una propuesta reciente de Bitcoin ETF de Bitwise «pretende proporcionar una exposición directa a bitcoin, a un precio equivalente al de una cinta cripto consolidada, mientras custodia los activos en un tercero custodio regulado, asegurado y asegurado». Este enfoque ayuda a mitigar preocupaciones como la custodia, la liquidez, la fijación de precios y la manipulación del mercado.
OTC (DE VENTA LIBRE)
El comercio OTC se ha convertido en uno de los métodos de comercio criptográfico más populares. En los mercados tradicionales, los corredores OTC facilitan la negociación de valores que no cotizan en las principales bolsas como NYSE o NASDAQ. En los mercados de criptografía, por otra parte, los mostradores OTC ofrecen una forma anónima de intercambiar grandes cantidades de activos criptográficos sin perturbar los mercados públicos. Algunos de los corredores OTC más conocidos son Cumberland, Genesis Trading, Enigma Securities y Circle Trade.
Estas mesas de operaciones – a menudo con décadas de experiencia previa en mercados tradicionales – gozan de una mejor reputación que las bolsas criptográficas que sólo tienen un año de existencia de un solo dígito. Por ejemplo, Cumberland tiene más de 25 años de experiencia en mercados tradicionales.
PISCINAS OSCURAS
Un fondo oscuro permite a los grandes operadores ejecutar órdenes ocultas, de forma similar a los mostradores OTC. Esencialmente, un fondo oscuro es un foro privado que permite una negociación institucional opaca de manera que los mercados públicos no se vean afectados negativamente.
INTERCAMBIOS
Como ya se ha dicho, hay cientos de intercambios de criptografía entre los que elegir, pero sólo un pequeño puñado de ellos tiene un volumen real, y aún menos tienen licencia. El principal intercambio de criptografía, Binance, está en un área gris legal en el mejor de los casos.
De hecho, el director ejecutivo de Binance, Zhao Changpeng, dirige la bolsa de una manera muy opaca para evitar el escrutinio legal. Binance no tiene cuenta bancaria, ni dirección pública, ni oficinas secretas ni servidores, y el propio Zhao «nunca se queda en un solo lugar durante demasiado tiempo, viviendo de alquileres a corto plazo y de hoteles en Singapur, Taiwán y Hong Kong».
Hay más de 270 bolsas criptográficas listadas en CoinMarketCap. Sin embargo, no se trata de una lista definitiva, ya que las bolsas deben solicitar su inclusión en ella, y hay muchas bolsas pendientes de concesión de licencias que aún no se han puesto en marcha. Invertir a través de estos intercambios es arriesgado desde el punto de vista jurídico, técnico y práctico.
Legalmente, muchos de estos intercambios no cumplen con las regulaciones necesarias. Dependiendo de la jurisdicción de la bolsa, lo más probable es que necesite poseer tres o más licencias. Por ejemplo, se necesitarían las siguientes licencias para operar un intercambio de criptografía en Estonia, una ubicación común de la sede central para los intercambios de criptografía:
La licencia de prestación de servicios de cambio de moneda virtual por moneda fiduciaria. Esta licencia permite que un intercambio de criptografía cambie fiat por crypto, crypto por fiat, y crypto por crypto legalmente.
La licencia de proporcionar un servicio de billetera de moneda virtual. Esta licencia permite un intercambio de criptografía para proporcionar servicios de billetera caliente y fría para criptocurrency.
La licencia para operar como institución financiera. Esto incluye trabajar en cumplimiento de las leyes de prevención de lavado de dinero y financiamiento del terrorismo.
Una cuarta licencia puede ser necesaria para la comercialización de instrumentos financieros.
Antes de invertir en un intercambio criptográfico, sería prudente buscar si el intercambio posee las licencias de operación necesarias.
Sin embargo, incluso el hecho de tener estas licencias deja a las bolsas de criptografía vulnerables al mercado secundario. En el ejemplo anterior, la bolsa de criptografía está autorizada para realizar actividades en Estonia, pero como la bolsa permite el comercio de fichas ERC-20, estas fichas pueden enviarse a alguien en los Estados Unidos, por ejemplo, en el mercado secundario, que considera en gran medida las fichas como valores. Como resultado, la mayoría de las centrales criptográficas son técnicamente no conformes debido al mercado secundario.
SOLUCIONES A LOS PROBLEMAS DE INTERCAMBIO
ROUTERS DE ÓRDENES Y ALGORITMOS DE EJECUCIÓN
La solución institucional típica al problema de liquidez del criptointercambio es el enrutamiento inteligente de las órdenes. Esencialmente, las órdenes se dividen en piezas más pequeñas, y luego se distribuyen en múltiples bolsas para tener en cuenta la liquidez, los precios, las comisiones y la latencia óptimos. SFOX, Coinigy, CoinRoutes y TradeBlock están entre los líderes en este espacio.
Por ejemplo, la SFOX ofrece un mejor acceso y precios a los inversores institucionales al conectarse con más de 20 bolsas y proveedores OTC, y al utilizar algoritmos de enrutamiento inteligentes para obtener mejores precios y beneficios de los descuentos por volumen.
MATRIZ CUALITATIVA PARA LA IDENTIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES
PANORAMA GENERAL
Proponemos un sistema holístico para identificar la tecnología de cadena de bloques de alta calidad, la moneda digital y las inversiones en activos criptográficos, teniendo en cuenta los siguientes factores para el análisis.
Nuestras razones para seleccionar estos factores se describen a continuación.
TALENTO
En una industria tan exagerada como la de la cadena de bloques, es vital investigar los proyectos en base a las fortalezas de su equipo. Las estafas del ICO y otros proyectos de baja calidad están marcados por equipos que carecen de suficiente experiencia profesional y talento. Los proyectos de alta calidad están marcados por equipos técnicos con un importante talento para el desarrollo de la cadena de bloques, liderazgo con cargos anteriores de responsabilidad en proyectos de mérito, y un tamaño de equipo suficiente para el proyecto.
PRESENTACIÓN
Los proyectos de cadenas de bloques a menudo se basan en lo que se conoce como el «efecto de red», o sea, en lograr un número suficiente de usuarios para crear un ecosistema significativo, generando valor para la criptomoneda o el token a mano. Esto hace que la presentación del proyecto sea muy importante. Lo mismo ocurre, por supuesto, con los eventos de generación de fichas, como las OCIs, las OEIs y las OSTs. Los proyectos de alta calidad se caracterizan por una comunicación de alta eficacia, de forma que se fomenten los objetivos declarados del emisor.
COMPLEMENTO DE DOMINIO DE EQUIPO
Es de suma importancia discernir entre los proyectos que están «en la onda» de las tendencias de la industria (y por lo tanto, es muy probable que carezcan de la pasión y la experiencia profesional relevante necesarias) y los proyectos con equipos que complementan fuertemente el problema que intentan resolver. Los proyectos de alta calidad tienen equipos que se alinean bien con el problema en términos de liderazgo, experiencia, capacidad y estructura.
INNOVACIÓN
Al utilizar una tecnología inmadura y no probada a fondo, como la cadena de bloques, existen muchos obstáculos para el éxito empresarial, entre los cuales no son los menos importantes los problemas con la tecnología en sí misma. Si el modelo de negocio en cuestión no aporta beneficios significativos sobre las soluciones tradicionales, entonces estas barreras al éxito dificultarían bastante el éxito. Los proyectos de alta calidad ofrecen una aplicación, tecnología o enfoque original, con un pensamiento desmesurado.
SEC-LICENCIA INTERCAMBIADA LISTA (ST-ESPECÍFICA)
Si el activo criptográfico en cuestión no está listo para cotizar en las bolsas, preferiblemente las bolsas que actualmente tienen o están a la espera de la autorización de la SEC, entonces el valor del activo criptográfico disminuye drásticamente. Los proyectos de alta calidad están listos para ser listados en numerosos intercambios de alta calidad y con licencia.
CAPA DE PROTOCOLO
Hay una serie de protocolos de cadena de bloques para elegir, por lo que es importante analizar por qué un determinado proyecto eligió el protocolo que hizo, y si potencialmente puede haber un mejor protocolo para seleccionar. Además, el diseño y los cambios a nivel de protocolo son indicativos de un proyecto de mayor calidad. Los proyectos de alta calidad proporcionan un diseño de alto nivel tecnológico en su documentación.
VENTAJAS DE LA CADENA DE BLOQUES
Al analizar una posible inversión en el espacio, es muy importante preguntarse en qué medida el proyecto se beneficia del uso de la tecnología de la cadena de bloques, y si puede haber alternativas que serían suficientes en su lugar. Dadas las limitaciones tecnológicas de las cadenas de bloqueo actuales, como la escalabilidad, la complejidad y la ineficiencia, es importante realizar un análisis de costo-beneficio del uso de la cadena de bloqueo. Los proyectos de alta calidad tienen un caso de uso muy fuerte para la tecnología de cadenas de bloques que no sería satisfecha por otras tecnologías de bases de datos.
RENTABILIDADES HISTÓRICAS
Aunque no hay garantía de resultados futuros, la historia es el mejor predictor para el futuro. Los proyectos de alta calidad tienden a tener retornos financieros históricos que son significativamente mejores que los proyectos promedio.
DEMANDA DEL MERCADO
Otra consideración importante es si la gente quiere poseer, invertir o utilizar el activo criptográfico ahora o en el futuro. Los proyectos de alta calidad tienen una demanda significativamente mejor que la media del mercado.
DISPONIBILIDAD DE LIQUIDEZ
Diferentes tipos de activos criptográficos se enfrentarán a diferentes cantidades de liquidez. Por ejemplo, en el mercado actual, las fichas de valores carecen de liquidez, lo que puede suponer un obstáculo para su valor financiero, mientras que las criptocurrency ampliamente conocidas, como Bitcoin, tienen una liquidez relativamente profunda. Los proyectos de alta calidad ofrecen mucha más liquidez que los análogos.
VISIÓN
Casi todas las verticales en el mercado de la cadena de bloques -desde la infraestructura hasta las bolsas, los pagos, los ecosistemas, la identidad, etcétera- se han vuelto extremadamente abarrotadas. Por lo tanto, es importante analizar si el proyecto demuestra una visión significativa para el futuro del mercado. Los proyectos de alta calidad muestran un punto de vista fuerte, con una estrategia y una estructura complementarias.
AUDITADO (SEGURIDAD)
Dadas las preocupaciones de seguridad que se han tratado anteriormente en este informe – incluyendo las vulnerabilidades de los contratos inteligentes – es importante que los proyectos hayan llevado a cabo una auditoría de contratos inteligentes, en la que se comprueben todas las vulnerabilidades conocidas y se compruebe su penetración. Los proyectos de alta calidad han recibido una o más auditorías de contratos inteligentes verificables de las principales agencias de auditoría.
MÉTODOS CUANTITATIVOS DE INVERSIÓN
PANORAMA GENERAL
En esta sección se presentan numerosos métodos cuantitativos de inversión, que se utilizarán junto con la matriz cualitativa propuesta en la sección anterior.
MODELADO PARAMÉTRICO
Un modelo paramétrico ofrece esencialmente probabilidades sobre valores futuros basados en (un número finito de) parámetros.
En el contexto de algo-trading crypto assets, el problema es que la mayoría de los modelos paramétricos hacen suposiciones falsas sobre la distribución de los datos criptográficos subyacentes. Es extremadamente difícil hacer suposiciones correctas sobre las distribuciones de datos criptográficos, principalmente debido a su alta volatilidad y a los constantes cambios en las tendencias. Incluso si una suposición actual es correcta, el modelo no será rentable tan pronto como cambie la tendencia del mercado, y la suposición subyacente de la distribución se vuelva falsa, haciendo que los modelos paramétricos no sean adecuados para los activos criptográficos de algo-trading, al menos como un esfuerzo aislado.
Los modelos paramétricos simples tienden a inadaptar los datos de precios criptográficos, mientras que los modelos paramétricos complejos superarán a los datos, y los modelos intermedios no son rentables a largo plazo debido a sus falsas suposiciones de distribución.
MODELADO NO PARAMÉTRICO
Por otro lado, los modelos no paramétricos, especialmente las redes complejas, pueden utilizarse para modelar con precisión las tendencias de la criptocurrencia y predecir los precios.
Un ejemplo de modelado no paramétrico se conoce como Deep Q. Deep Q es una forma de redes neuronales complejas que se alimentan de datos continuos, llamados Aprendizaje de Refuerzo, utilizando una variación de Aprendizaje de Refuerzo llamada Aprendizaje de Q.
La alimentación en datos de precios continuos puede permitirle hacer mejores predicciones de precios a la vez que reduce el riesgo de sobreajustes, a los que son más propensos los modelos paramétricos. Además, el Q-learning no modela el mercado, sino que se centra en el beneficio (o el valor Q) asociado a las acciones de los inversores. Por último, el Q-learning se centra en las ganancias a largo plazo en lugar de maximizar cada comercio de forma aislada, lo que constituye otro beneficio sobre muchos modelos paramétricos.
Por estas razones, modelos como Deep Q podrían ser usados potencialmente en complemento con el análisis cualitativo del proyecto para guiar una estrategia comercial rentable a largo plazo. Los experimentos académicos apoyan esta hipótesis.
MODELOS Y DATOS EN ALGO-TRADING
Muchas estrategias de algo-trading se basan en bibliotecas de aprendizaje de máquinas de código abierto, como TensorFlow de Google. Los modelos de IA de vanguardia utilizados en una variedad de aplicaciones industriales suelen ser de código abierto. Un inversor exigente puede preguntarse cómo ciertos algo-traders crean una ventaja, cuando los propios modelos son a menudo de código abierto. La respuesta está en los datos utilizados para entrenar el modelo, así como en el talento para adaptar el modelo a un determinado activo y mercado.
Las diferencias de ganancias y pérdidas entre inversionistas que utilizan algoritmos similares pueden provenir del volumen de datos, la variedad de fuentes de datos, la veracidad de los datos y la velocidad de los datos. Además, los operadores de algo-traders pueden ajustar los hiperparámetros del modelo de forma adecuada o incorrecta.
UNA NOTA SOBRE EL APRENDIZAJE AUTOMÁTICO EN ALGO-TRADING
Si bien presentamos modelos no paramétricos que, junto con la intuición y el análisis cualitativo riguroso, pueden producir un alto alfa, el aprendizaje automático no es de ninguna manera relevante para todos los aspectos de algo-trading.
En esencia, el aprendizaje automático en el contexto de algo-trading aplica una optimización estadística dinámica para identificar variables para una estrategia comercial. Si se hace mal, los modelos se adaptarán a los datos, creando una estrategia inútil. Además, muchos modelos aplicados correctamente seguirán produciendo estrategias inútiles, ya que no captan ningún hecho fundamental del mercado.
Hecho correctamente, sin embargo, el aprendizaje automático puede producir resultados alfa positivos. Más específicamente:
La estrategia debe basarse en principios a priori que reflejen las hipótesis subyacentes sobre el mercado.
La estrategia debería funcionar en todos los activos criptográficos y en todos los períodos de tiempo.
La estrategia debe emplear pocos parámetros y pocas variables, pocos pasos en la optimización, y así sucesivamente.
La estrategia debería identificar los principales cambios de régimen en la dinámica del mercado y ajustarse en consecuencia.
EVOLUCIÓN DEL MERCADO DE CRIPTOGRAFÍA DE ACTIVOS
MERCADO ACTUAL
Quizás los elementos más arriesgados de la inversión en activos criptográficos no son los meta-riesgos como las vulnerabilidades técnicas en carteras y bolsas, sino los riesgos relacionados con la volatilidad extremadamente alta de los propios activos.
Como se ha visto en CoinMarketCap, Bitcoin experimenta regularmente una volatilidad extrema, desde un máximo histórico de más de 835.000 millones de dólares el 8 de enero de 2018, hasta un mínimo posterior de 100.000 millones de dólares el 16 de diciembre de 2018, y ahora hasta 184.000 millones de dólares (septiembre de 2019).
Si bien puede parecer que crypto tiene ahora una gran capacidad de mercado, especialmente considerando el meteórico aumento de estas clases de activos, la capitalización del mercado de activos crypto sigue siendo modesta en relación con otros mercados, como se describe en un informe del Banco Central Europeo. La visualización que se muestra a continuación transmite la capacidad de mercado de los activos criptográficos como una fracción de otros mercados.
EL FUTURO DE LA CADENA DE BLOQUES PARA LOS INVERSORES – MÁS ALLÁ DE BITCOIN
Un reciente informe de CB Insights analiza 55 industrias que la cadena de bloqueo podría transformar. Dado el rápido crecimiento de la industria y la expansión de los casos de uso a muchas verticales, vemos que la industria se dirige en una dirección positiva. Es importante no quedar demasiado atrapado en las fluctuaciones de los precios a corto plazo, ya que a menudo no reflejan la evolución subyacente del sector, sino que se trata más bien de fluctuaciones especulativas.
Tal vez la tendencia más importante que se avecina en la industria de las cadenas de bloques es la de los tokens de seguridad, ya que presentan un esfuerzo por dotar de regulación y legitimidad a una industria plagada de estafas.
A medida que la industria madura, también lo hacen los posibles casos de uso. Esta expansión y mayor profundidad en los casos de uso es una señal positiva para los inversores, ya que refleja la creciente tracción de la tecnología.
Es importante que los inversores profundicen en las posibles implicaciones de la tecnología de cadenas de bloques y reconozcan que Bitcoin es el primer caso de uso de muchos, por lo tanto con muchos problemas propios de la fase inicial, que otros Blockchains como Ethereum intentan resolver.
De hecho, es muy probable que Bitcoin sea incapaz de cumplir una de sus intenciones originales, como una «reserva de valor» como el oro. Un artículo de la Oficina Nacional de Investigación Económica sugiere que «Bitcoin sería atacado mayoritariamente si llegara a ser lo suficientemente importante económicamente». En otras palabras, «existen límites económicos intrínsecos a la importancia económica que puede tener[Bitcoin]».
CONCLUSIÓN
Muchos inversores institucionales tradicionales están interesados en la exposición a activos criptográficos debido a su falta de correlación con otras clases de activos, lo que les permite mejorar el rendimiento de su cartera desde una perspectiva de riesgo/rentabilidad. Otros inversores invierten sobre una base de principios, por ejemplo, que Bitcoin tenga la oportunidad de destronar el oro, o que algunas aplicaciones Blockchain se hagan cargo de sus contrapartes centralizadas.
Los inversores tienen muchas preocupaciones legítimas con respecto a la liquidez, el estado de las regulaciones, el poder de permanencia de los activos criptográficos, la custodia, la seguridad y otros asuntos, lo que hace que los inversores institucionales se centren en monedas importantes como Bitcoin.
Existen abundantes métodos para invertir en activos criptográficos, como por ejemplo a través de CEF, mostradores OTC, fondos oscuros e intercambios, pero sin un ETF aprobado, muchos gestores de activos están optando por mantenerse alejados de crypto.
Por último, presentamos un enfoque cualitativo holístico para juzgar e investigar las inversiones en activos criptográficos de calidad, que pueden utilizarse en combinación con métodos cuantitativos, como el modelado no paramétrico. Los inversores deberían mirar más allá de Bitcoin, empleando estos marcos para buscar nuevas inversiones alternativas para sus carteras.
